中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在过去(guòqù)一周，美国股市维持高位震荡态势。这一(zhèyī)走势主要是由于前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固(zhěnggù)行情阶段。整固过程中，美债拍卖出现投标倍数不及预期的情况，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调(huídiào)后均有买盘介入，将跌幅收窄(shōuzhǎi)，这表明美股当前走势仍较为强势。

市场分析人士指出，美债拍卖投标倍数不及预期，使得市场对美债的信心受到一定影响(yǐngxiǎng)，进而(jìnér)引发资金从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而(ránér)，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然(yīrán)存在较强的投资热情，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普的关税政策以及美联储主席鲍威尔的态度将(jiāng)成为影响美股走势的关键因素。特朗普的关税政策对(duì)美国企业的进出口(jìnchūkǒu)、成本以及盈利状况均可能产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是(shì)利率走向，一(yī)直是市场关注的焦点。目前市场预计鲍威尔将于9月份降息，若这一预期(yùqī)成真，将为美股市场注入新(xīn)的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力。

本期我们(wǒmen)将为大家带来美股(měigǔ)最强五十股之一——英特尔（INTC）。

在很长一段时间里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球半导体行业(hángyè)的(de)绝对王者(wángzhě)，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软(wēiruǎn)形成(xíngchéng)了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种从芯片设计到制造全部由英特尔掌控的垂直整合模式，曾是其最核心的竞争优势。

然而，在智能手机市场的竞争中，英特尔(yīngtèěr)与微软一样败给了ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它又正在逐步失去对英伟达的竞争优势。不仅如此(bùjǐnrúcǐ)，AMD也(yě)在台式机领域(lǐngyù)超越了英特尔，而台积电则在晶圆代工能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场上最受(zuìshòu)推崇(tuīchóng)的(de)企业之一，英特尔(yīngtèěr)在2009年的市值高达900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至3.3万亿美元(wànyìměiyuán)，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水至被对手超越，昔日霸主似乎正在迷失方向。

尽管在(zài)(zài)如今技术快速更迭的时代，英特尔昔日的优势已被冲刷殆尽。过去五年里，其市值缩水了74%，但这种跌幅也为(wèi)投资者(tóuzīzhě)带来了一个独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始进行全面重塑——不仅(bùjǐn)重押代工业务(yèwù)，重构制造路线图，同时推出(tuīchū)Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器(fúwùqì)芯片巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值翻盘吗？

英特尔(yīngtèěr)(yīngtèěr)是全球最大的半导体制造商之一(zhīyī)，成立于1968年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉(shèngkèlālā)。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品广泛应用于个人电脑(gèréndiànnǎo)、服务器、物联网设备及数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来，英特尔正从传统芯片制造商转型为一家(yījiā)以“芯片+系统+软件”为核心(héxīn)的(de)科技公司，积极(jījí)布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及先进(xiānjìn)制程工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放代工服务，致力于重塑全球半导体生态。

1、新CEO效应：战略方向终于清晰(qīngxī)

在经历多年“换帅(huànshuài)无果”、战略(zhànlüè)摇摆不定的局面之后，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正意义上(shàng)的“定盘星”——陈立武(chénlìwǔ)（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资领域(lǐngyù)的知名人物，以在半导体行业的远见卓识、成功的企业转型经验以及风险投资领域的卓越成就而著称。

他曾带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利(yínglì)能力，也曾是Arm、中国中芯国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体(bàndǎotǐ)公司的幕后推手，尤其擅长在“多元混乱(hùnluàn)的技术型企业”中，理清(lǐqīng)主线、明确牵引点、激活资源配置效率。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑到资产(zīchǎn)结构”的系统性重构：

业务线整顿(zhěngdùn)：果断砍掉不具备战略护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计(shèjì)、封装和晶圆制造主线；

明确“设计(shèjì)-制造解耦”思路：强调IDM 2.0模式不等于(děngyú)“全靠自己做”，而是通过开放制造服务（IFS）和高端整合(zhěnghé)设计，重构性价比与资产回报；

强化财务纪律(cáiwùjìlǜ)：将资本支出从“战略理想型”转为“回报约束型”，要求各业务(yèwù)线自证盈利逻辑；

突出设计核心(héxīn)：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图解决长久以来英特尔在组织架构(jiàgòu)上“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的(de)(de)操盘下，英特尔首次明确了一个极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足自身最具护城河的领域，用结构重整(zhòngzhěng)、资本纪律和新旧技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因(jīyīn)的重塑路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点：先进产能开始兑现(duìxiàn)

英特尔在过去十年间最大的(de)战略包袱，是其“走不出去”的制造体系。尽管坚持自研制(yánzhì)程的IDM模式在上世纪辉煌一时，但随着台积电在代工工艺(gōngyì)上的全面领先，英特尔逐渐(zhújiàn)被(bèi)反噬：不仅错失了7nm节点、延误了10nm量产，还使得旗下处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而到了今天，它更(gèng)多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环(bìhuán)自营(zìyíng)体系(tǐxì)走向更加现实的开放协同模式。不同于此前“什么都自己做”，新的IDM 2.0拥有三个核心特征：

自研 + 外(wài)包并行：不再排斥(páichì)使用(shǐyòng)台积电等代工厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的部分模块即交由台积电代工）；

制造对外开放：将(jiāng)自家工厂的空闲产能对外销售，成立 Intel Foundry Services（IFS），目标(mùbiāo)是打造美国版(měiguóbǎn)“台积电”；

流程与(yǔ)组织重构：制造不再主导设计，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦(jùjiāo)的设计开发路径。

最初外界对此颇多质疑，认为这更(gèng)像是“战术层面的(de)公关概念”。但2024年以来，英特尔在制造侧(cè)的兑现开始出现实质进展，标志着IDM 2.0正在从愿景迈向落地：

18A工艺即将量产：作为英特尔最先进(xiānjìn)制程，18A将率先应用于Panther Lake平台，目标是(shì)与台积电N3P、三星GAA节点(jiédiǎn)相(xiāng)抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得《CHIPS法案(fǎàn)》超百亿美元补助，并将(jiāng)于2025-2026年逐步投产(tóuchǎn)；

IFS接单(jiēdān)能力增强：英特尔已获得AWS、联发科、美国国防部(měiguóguófángbù)等关键客户订单，并与Arm合作开发代工标准，逐步(zhúbù)迈向开放平台生态。

这(zhè)标志着，英特尔已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了一个“具备制造资产 + 能吸引外部客户”的现实主义(xiànshízhǔyì)路线。

可以预见的是，IDM 2.0 并非要(yào)完全取代台积电，也不是(búshì)要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国(měiguó)本土芯片战略的一环，以安全、灵活、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务不是概念，而是真在(zài)出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮(làngcháo)中，几乎(jīhū)所有半导体公司(gōngsī)都在讲AI故事。但区别在于，有些公司只是蹭流量，而有些公司，已经悄悄开始实现出货变现。

过去几年(jǐnián)，英特尔在AI芯片领域常被视作“边缘玩家”，一方面因为其在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境中缺乏生态控制力。但如今，这一印象(yìnxiàng)正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅(bùjǐn)已形成体系(tǐxì)，而且开始进入实收阶段，从“实验型演示”迈向“实用型(shíyòngxíng)出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入(jìnrù)云端市场

英(yīng)特尔通过2019年收购Habana Labs所打造的Gaudi 系列AI加速卡，如今已成为其挑战(tiǎozhàn)英伟达(wěidá)A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署。在(zài)公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到(dádào)了接近H100的性能(xìngnéng)，而其售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于2025年(nián)下半年发布，首次全面切入AI训练+推理双场景(chǎngjǐng)，性能(xìngnéng)提升达数倍，目标客户涵盖云服务商、大模型公司与边缘计算提供商；

英特尔还与(yǔ)Hugging Face、Stability AI等公司合作(hézuò)，强化(qiánghuà)其软件生态与模型兼容性，逐步降低CUDA生态壁垒的依赖。

这(zhè)意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席，只是低调切入性价比市场，构建从(cóng)芯片到生态的第二路径。

AI PC开放平台，NPU率先落地(luòdì)

除了云端(yúnduān)推理，AI的另一个前沿战场正是终端设备(zhōngduānshèbèi)，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔(yīngtèěr)，正是这个领域的开路人。

Meteor Lake处理器是(shì)英特尔(yīngtèěr)首款集成NPU（神经网络处理单元）的消费级PC处理器；

搭载AI本地处理能力的(de)AI PC，能够(nénggòu)支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手、图像修复等多种生成式(shēngchéngshì)AI任务；

微软、联想、戴尔(dàiěr)、惠普等头部厂商已确认将在2024-2025年全面(quánmiàn)铺货AI PC机型；

英特尔(yīngtèěr)下一代处理器(chǔlǐqì)Panther Lake将进一步加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势，并已构建起(qǐ)与操作系统和硬件品牌的(de)生态闭环。

AI布局具备“战略(zhànlüè)杠杆”价值

与其说(yǔqíshuō)英特尔的(de)AI布局已经全面胜出，不如说它更像是一个正在成形的“战略杠杆”：

在英(yīng)伟达主导云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际，英特尔精准押注(yāzhù)性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比(xiāngbǐ)NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过开放标准、异构架构、主流(zhǔliú)兼容性打出差异化牌；

未来当(dāng)AI应用普及(pǔjí)至中小企业与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击引擎。

从投资视角来看，英特尔并不是AI市场上的(de)“概念炒作者”，而是实打实地在构建(gòujiàn)第二增长曲线。更重要的是，这条曲线已经出现了收入与客户(kèhù)的双重实锚，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在(qiánzài)催化剂：剥离IFS带来“结构性重估”

英特尔的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来(chángqīyǐlái)既被视为机会，也被视为包袱。在“设计(shèjì)+制造”双重身份下，公司(gōngsī)在资本效率、组织协同和市场定位(dìngwèi)上饱受掣肘。

英特尔(yīngtèěr)首席财务官David Zinsner周二表示，公司利用即将推出(tuīchū)的制造技术为外部客户生产的处理器数量并不多。Zinsner补充，该合约制造部门预计将在2027年(nián)才会实现收支平衡，并需要外部客户创造(chuàngzào)数十亿美元的低至中个位数(gèwèishù)的收入才能达到目标。

当前，IFS尚处于亏损状态，拖累了公司整体毛利和自由现金流表现。而多个研报指出，一旦在2026年(nián)剥离(bōlí)IFS业务，将带来明显的(de)结构性改善：

现金毛利率有望提升(tíshēng)5个百分点；

CAPEX/营收比例将(jiāng)从36%降至3%；

自由现金流可能(kěnéng)在剥离当年转正；

对应估值可从当前约20美元，上调(shàngdiào)至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的“减负”，更是对估值体系(tǐxì)的重构。当前市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放出“轻设计、重效率”的清晰预期，资本市场可能会迅速(xùnsù)修正(xiūzhèng)认知。

2025年第一季度的业绩超出市场预期，但相比以往仍属疲软。营收为(wèi)126.7亿美元(yìměiyuán)，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一结果可能部分(bùfèn)受到关税实施前(qián)的提前采购效应影响。

毛利润率为(wèi)39.2%，高于市场预期，但(dàn)明显低于去年同期的41%。这反映出英特尔(yīngtèěr)在代工业务方面的问题：其制造出的产品缺乏竞争力。所有(suǒyǒu)业务部门的毛利率均出现下降，尽管代工业务略有改善，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为0.13美元，显著高于(gāoyú)市场预期的0美元。资本(zīběn)支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔当前业务结构偏高。作为对比，像台积电这样的代工企业的资本支出同样(tóngyàng)占营收40%左右，但像AMD这种轻资产设计公司(gōngsī)仅为3%。

客户端(kèhùduān)计算事业部（CCG）：营收76亿美元，同比下降7.8%，主要受(shòu)PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能(réngōngzhìnéng)事业部（DCAI）：营收41亿美元，同比增长7.8%，为自2022年第四季度以来的最佳表现(biǎoxiàn)(biǎoxiàn)。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺。

英特尔代工(dàigōng)服务（IFS）：营收46亿美元，同比增长7.1%，显示出代工业务(yèwù)的初步增长势头 。

2025年(nián)第二季度展望

营收预期：112亿至124亿美元(yìměiyuán)，低于市场预期。

每股收益(shōuyì)预期：GAAP：-0.32美元。

下调评级或维持悲观看法的机构(jīgòu)：

Seaport Research Partners（4月30日(rì)）| 首次覆盖，给予“卖出”评级(píngjí)；目标价仅为(jǐnwèi) $18，是所有机构中最低的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出”评级；目标价从 $18 下调至(zhì) $14，显示(xiǎnshì)出更悲观预期

Morgan Stanley（4月25日(rì)）| 重申“Equal-Weight（持平大盘）”评级；目标价从(cóng) $25 下调至(zhì) $23；

JP Morgan（4月25日）| 重申“减持(jiǎnchí)（Underweight）”评级；目标价从 $23 下调(xiàdiào)至 $20；

维持中性或(huò)观望评级的机构

Mizuho（4月25日）| 重申(chóngshēn)“中性”评级(píngjí)；目标价从$23下调至$22

Wells Fargo（4月25日）| 重申“Equal Weight（等权重）”评级；目标价从(cóng)$25下调(xiàdiào)至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申“中性”评级；目标价从$29下调(xiàdiào)至 $20，下调幅度较大(jiàodà)

BofA Securities（美银证券）（3月13日）| 从(cóng)“跑输大盘（Underperform）”上调至“中性（Neutral）”；同时将目标价从$19上调至$25，为(wèi)唯一对股价(gǔjià)给出上行预期的(de)机构。

中文投资网首席(shǒuxí)分析师Brant操作展望

在过(guò)往报告中，我曾和大家分享过，美股(měigǔ)要创新高，两个条件缺一不(bù)可：一是特朗普不再加征(jiāzhēng)关税，二是鲍威尔降息，为市场注入新的流动性。唯有(wéiyǒu)这两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已从最低点(zuìdīdiǎn)强势反弹(fǎndàn)，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素下跌，也能很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围浓厚。

不少人觉得(juéde)国债下跌会影响(yǐngxiǎng)市场走势，这我并不认同(rèntóng)。国债行情在全球金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视国债出现(chūxiàn)问题。解决方式也绝非像(xiàng)市场传言的那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会、财政部和美联储协同发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激政策以及美联储的QE举措，达到理想效果，化解国债难题。实在不行(bùxíng)，大不了继续印钱。能看得见的危机都(dōu)不是危机！

至于(zhìyú)5月份(yuèfèn)美债拍卖投标倍数不(bù)及预期，大家也(yě)无需(wúxū)担忧，毕竟9万亿美债6月份才到期，6月才是真正见分晓的时刻。一旦市场能解决这一隐患(yǐnhuàn)，大盘短期内(duǎnqīnèi)就有望再创新高，或无限逼近新高。但正如我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有降息才能推动大盘持续上行。所以在9月份之前，我认为(rènwéi)大盘不具备连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径(lùjìng)基本确定，后续无论(wúlùn)CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此市场若要大幅走高，可能得等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待(shìmùyǐdài)。

简而言之，我认为短期内大盘依旧看涨，不过从中期来看，会在前(qián)高附近徘徊。看好的股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关利好政策预期，加上马斯克回归带来的积极(jījí)刺激，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势也(yě)颇为强势。另外，苹果6月份将(jiāng)举办开发者大会，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌和英(yīng)伟达一样，短期内或存在(cúnzài)价值洼地。

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